四类常见来源
帕特·多尔西将常见护城河归为无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。品牌只有在能影响选择或定价时才是优势；专利有期限；网络效应需要新增用户真正提高网络价值；规模也要落实为更低单位成本。
同一家企业可能有多种来源，也可能因为技术、监管或客户力量而被侵蚀。分类用于提出问题，不能代替证据。
高份额和好产品不是充分证据
优秀产品、高增长、高市场份额和能干管理层都值得研究，但竞争者可能复制产品，份额可能由补贴换来，管理层也会更替。结构性优势要解释为什么复制困难，以及企业为何能保留创造的价值。
检查较长时期的投入资本回报、毛利和客户留存，再结合行业结构。财务结果是线索，不是单独证明；短期高回报可能来自周期或少投入。
寻找反证
列出最可能侵蚀优势的三件事，例如客户集中、渠道变化、新技术或监管，然后寻找已经发生的迹象。只收集支持材料会让估值假设越来越乐观。
护城河判断最终应影响预测期限、增长和风险认识，而不是自动赋予更高估值。价格仍然重要。
想一想
你认为某企业拥有哪一种竞争优势？竞争者为什么不能复制？什么证据会证明你判断错了？
资料与延伸阅读
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